k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　天生赢家 一触即发ღ✿★，凯发首页官网登录ღ✿★，链条导轨ღ✿★，凯发天生赢家一触即发凯发ღ✿★，k8凯发ღ✿★。聚乙烯板ღ✿★。1）以大排量摩托车为主的高端摩托车处于高速增长期ღ✿★，且具有较强的个性化消费品属性ღ✿★，对比欧美日韩等发达国家ღ✿★，市场空间较大ღ✿★；

　　2）中小排量摩托车海外市场广阔ღ✿★，以东南亚ღ✿★、南美等发展中国家为代表的摩托车市场仍处于增长期ღ✿★，近年受疫情影响ღ✿★，摩托车产业链出口受到一定影响ღ✿★，未来疫情影响因素逐步淡化后出口有望快速修复ღ✿★。

　　摩托车传动链ღ✿★、农机链和工业链均需定期更换1）摩托车传动链为耗材ღ✿★，每1-3万公里需要更换ღ✿★；2）农业机械链为耗材ღ✿★，链条损坏后需要更换ღ✿★；3）工业链条需要定时更换ღ✿★。耗材属性决定了公司在面对稳定增长市场时ღ✿★，由于保有量上升ღ✿★，市场空间仍在不断提高ღ✿★。市场认为链条行业壁垒不高ღ✿★，我们认为ღ✿★，链条行业属于精密加工行业ღ✿★，多个工艺环节的微小差距造成了最终产品质量的较大差异ღ✿★，know-how 积累明显ღ✿★。同时ღ✿★，行业优秀公司需要同时具备产品质量过硬ღ✿★、交付能力强和性价比等多重优势ღ✿★，进入壁垒较高ღ✿★。

　　扎根行业二十余年ღ✿★，成就全球高品质链系统供应商ღ✿★。公司前身征和有限成立于1999年ღ✿★，为魁峰机械与日本征和的合资公司ღ✿★；日本征和于2011年将全部股份转让至魁峰机械ღ✿★；2021年公司于深交所成功上市ღ✿★。

　　公司专注为国内外优质客户提供各类链传动系统的研发ღ✿★、制造和销售服务ღ✿★，产品广泛应用于各类车辆ღ✿★、农业机械以及工业设备的传动和输送系统等ღ✿★。公司重视核心技术的突破ღ✿★，成功研发出用于汽车变速箱的哈瓦齿形链ღ✿★，并持续推进高端链传动产品的研发和国产替代工作ღ✿★，进一步夯实公司在链传动行业的领先地位ღ✿★。

　　目前ღ✿★，公司主要产品为正时链ღ✿★、传动链和链轮ღ✿★，主要业务板块为车辆链系统ღ✿★、农机链系统和工业链系统ღ✿★。其中ღ✿★，车辆链产品主要包括传动链ღ✿★、正时链和油泵链ღ✿★；农机链系统覆盖用于动力传动装置的传动链系统和用于收割装置的收割输送链系统ღ✿★；工业链下游细分使用场景众多ღ✿★，主要产品为输送链ღ✿★、倍速链ღ✿★、侧弯链ღ✿★、曳引链等ღ✿★。

　　伴随下游行业发展升级ღ✿★、产品技术要求不断提升ღ✿★，公司加大研发投入力度提高产品性能ღ✿★、加速产品更迭以满足客户高质量的产品需求的同时ღ✿★，通过不断丰富产品线拓展新的下游细分领域ღ✿★，为长期发展谋求增量空间ღ✿★。

　　股权相对集中ღ✿★，实际控制人合计持有公司60.41%的股份ღ✿★。截至2022Q3ღ✿★，创始人金玉谟ღ✿★、金雪芝夫妇通过青岛魁峰机械有限公司间接持有公司57.25%的股份ღ✿★，为公司实际控制人ღ✿★，公司股权较为集中ღ✿★。

　　此外ღ✿★，金玉谟通过青岛金硕股权投资企业（有限合伙）间接持有公司2.17%的股份ღ✿★，金雪芝通过青岛金果股权投资企业（有限合伙）间接持有公司0.99%的股份ღ✿★，控制人夫妻二人共计持有公司60.41%的股份ღ✿★。

　　自成立以来ღ✿★，公司重视研发以及人才的培养ღ✿★，目前已经形成了一支经验丰富的管理团队ღ✿★。公司通过核心高管持股ღ✿★，很好地实现了管理层与公司长期利益绑定ღ✿★。同时ღ✿★，今年6月份公司7位董监高先后完成股票增持计划ღ✿★，合计增持10.97万股秋菜枫ღ✿★，彰显对公司未来稳定发展的良好预期与信心ღ✿★。目前ღ✿★，除实控人外ღ✿★，管理团队直接或间接持股合计约8.49%ღ✿★。

　　营收表现亮眼ღ✿★，盈利能力修复ღ✿★。近年来ღ✿★，公司收入持续正增长ღ✿★，营收由2017年的6.67亿元增至2021年的13.62亿元ღ✿★，CAGR19.54%ღ✿★，其中2021年yoy39.38%ღ✿★，创历史新高秋菜枫ღ✿★。

　　公司毛利率水平较高ღ✿★，近年来维持约25%的水平ღ✿★。2021年ღ✿★，公司主要原材料成本占比62.43%ღ✿★，2021年ღ✿★，受上游原材料价格和海运价格上涨ღ✿★、人民币升值等因素影响ღ✿★，毛利率降至16.88%ღ✿★，归母净利润同比下滑27.62%至0.79亿元ღ✿★。伴随成本下降ღ✿★， 22Q1起毛利逐渐修复ღ✿★，业绩持续爆发ღ✿★，22Q1-3公司归母净利润为1.23亿元ღ✿★，yoy96.59%ღ✿★。我们认为在需求旺盛的背景下ღ✿★，公司盈利能力有望持续提升ღ✿★。

　　2021年底公司车辆链ღ✿★、工业设备链和农机链设备系统产品的收入分别由2017的3.93亿ღ✿★、1.01亿ღ✿★、0.86亿增长至2021年的7.35亿ღ✿★、2.58亿和2.41亿ღ✿★，CAGR分别为16.94%ღ✿★、26.42%ღ✿★、29.38%ღ✿★，工业设备链和农机链合计占比2022H1已提升至42.63%ღ✿★，较2017年27.99%提升14.6pctღ✿★。公司在车辆链系统ღ✿★，尤其是摩托车链系统保持优势的同时ღ✿★，着力发展工业设备链和农机链等业务ღ✿★，寻求新的业绩增长点ღ✿★。

　　各类产品内外销模式下ღ✿★，主要销售渠道为主机厂配套（前装）ღ✿★、OEM和经销商ღ✿★，外销收入占比约50%ღ✿★，出口多为巴西ღ✿★、东南亚等国家ღ✿★。公司内销以主机厂配套为主ღ✿★，招股说明书显示ღ✿★，2020H1摩托车链占比59.3%ღ✿★，其中内销主机配套占比为6.61%ღ✿★，外销经销商客户占比为13.6%ღ✿★；工业链则多为外销OEMღ✿★，占比约7%ღ✿★。原因为公司摩托车链条多为向巴西ღ✿★、东南亚等发展中国家后装市场经销ღ✿★，而由于技术水平差距ღ✿★，公司工业链产品以为欧美链条厂商代工为主ღ✿★。

　　公司净资产收益率上市前维持在25%左右ღ✿★，盈利能力和成长性强ღ✿★。2021年公司上市ღ✿★，现金余额增加叠加成本上升导致销售净利率下滑ღ✿★，ROE才被摊薄下滑ღ✿★。截至2022Q3ღ✿★，公司ROE为11.80%ღ✿★。

　　相较于其他传动系统ღ✿★，链传动具有传动比精确ღ✿★、传动效率高ღ✿★、传力大ღ✿★、适应性强和维修成本低的特点ღ✿★，被广泛应用于汽车ღ✿★、摩托车ღ✿★、船舶ღ✿★、农业机械ღ✿★、工程机械等多元领域ღ✿★。

　　链产品加工因产品要求不同有所差异ღ✿★，主要需经过冲压ღ✿★、热处理ღ✿★、抛光ღ✿★、抛丸ღ✿★、磨削ღ✿★、装配ღ✿★、上油和包装等环节ღ✿★。通常ღ✿★，链板经过冲压后进行热处理ღ✿★，继而ღ✿★，利用抛光ღ✿★、抛丸ღ✿★、磨削等环节抛光或研磨热处理后的材料ღ✿★，达到提高产品耐磨性能的目的ღ✿★。

　　作为衡量链系统质量的重要指标ღ✿★，材料性能ღ✿★、加工精度和热处理工序均显著影响链系统的耐磨性能ღ✿★。每一个环节的细微差距叠加带来了较大的产品力优势ღ✿★。

　　优质的链传动系统依靠先进的热处理技术和设备ღ✿★，技术层面ღ✿★，热处理通过加热网带炉内金属材料并按需渗入其他金属或非金属元素改变材料内部结构以提高零部件耐磨性能ღ✿★。

　　由于部分车辆发动机链需要达到和发动机相同的使用寿命ღ✿★，因此制造工艺和质量要求更为严苛ღ✿★，厂商将对其实施二次热处理ღ✿★，以获得更优的强度ღ✿★、硬度ღ✿★、耐磨性能以及耐热ღ✿★、耐腐蚀等特殊品质ღ✿★。

　　设备层面ღ✿★，先进的网带炉气氛控制技术成熟ღ✿★，可根据炉内气氛的瞬时变化随时修正有关参数值ღ✿★，同时能够自动控制渗碳层浓度ღ✿★、硬度和温度的分布状态ღ✿★，极大程度提高生产效率ღ✿★。由于热处理设备昂贵ღ✿★、耗电量大ღ✿★，全天候运转的设备需要链传动厂商具备充足订单ღ✿★，均衡生产下摊销成本ღ✿★，以此形成技术ღ✿★、产能及成本等市场竞争优势ღ✿★。

　　链传动系统具有较高的主机厂商认证壁垒ღ✿★、技术壁垒和资金壁垒ღ✿★。由于我国早期工业基础薄弱ღ✿★、链传动行业起步较晚ღ✿★，多数企业难以达到生产高精度ღ✿★、强耐久度产品的技术要求ღ✿★，产品品类ღ✿★、设计及性能等均与发达国家存在显著差距ღ✿★，需要在剧烈冲击ღ✿★、高速ღ✿★、高温ღ✿★、强磨损等特殊环境下工作的高端链传动产品更是我国厂商技术短板ღ✿★，部分高端产品长期依赖进口ღ✿★。

　　日本椿本ღ✿★、美国博格华纳等世界链传动龙头凭借技术积淀及规模生产等优势ღ✿★，长期占据行业领先地位ღ✿★。随着全球高新技术产业化进程加快ღ✿★，高端化ღ✿★、精密化将成为链传动系统主流发展方向ღ✿★，我国厂商需加大研发投入ღ✿★、持续突破技术难关并积极调整产品结构ღ✿★，逐渐打破国外技术垄断ღ✿★，不断缩小与国际龙头的技术及收入体量差距ღ✿★。

　　Statista数据显示ღ✿★，全球摩托车销量由2019年的5293.47万辆下滑至2021年的4400万辆ღ✿★。其中我国是全球最大摩托车市场ღ✿★，摩托车销量于2018年达到行业低谷后ღ✿★，逐渐波动增长至2021年的2019.48万辆秋菜枫ღ✿★，约占全球摩托车销量的45.90%ღ✿★，其次是印度ღ✿★，东南亚和南美等以小排量摩托为主要出行工具的国家位于第二梯队ღ✿★。

　　虽然全球摩托车销量小幅下滑ღ✿★，巴西ღ✿★、东南亚等以小排量摩托车为主要通勤工具的国家需求回暖ღ✿★。据巴西两轮车生产企业协会数据ღ✿★，经过销量短暂下滑后ღ✿★，2021年巴西摩托车销量达115.61万辆ღ✿★，yoy26.32%ღ✿★。

　　同时ღ✿★，本田年报显示ღ✿★，2021年本田在亚洲和大洋洲（泰国ღ✿★、印度尼西亚ღ✿★、印度和越南等）销量高达1349万辆ღ✿★，约为中国地区销量（114.2万辆）的十倍ღ✿★，东南亚地区摩托车需求可观ღ✿★。

　　随着我国居民消费水平不断提升ღ✿★，摩托车消费市场逐渐升级ღ✿★，消费者对摩托车的外观设计ღ✿★、性能和娱乐性等提出更高要求ღ✿★，兼具娱乐性和个性化的中大排量摩托车成为购买热潮ღ✿★。

　　以休闲娱乐为主的250cc及以上大排量摩托车增速较快凯发在线ღ✿★，中国摩托车商会数据显示ღ✿★，2022年1-9月我国摩托车销量为1681.21万辆ღ✿★，同比下降13.13%ღ✿★；然而ღ✿★，大中排量摩托车销量达到46.50万辆ღ✿★，同比增加55.68%ღ✿★，实现逆势增长ღ✿★。目前ღ✿★，我国大中排量摩托车占比较小ღ✿★，2022年1-9月销售占比仅为2.77%ღ✿★，对比2018年北美大中排量摩托车92%的占比ღ✿★，差距较大ღ✿★，未来仍有较大发展空间ღ✿★。

　　摩托车链作为耗材ღ✿★，不仅需要定期维护及保养ღ✿★，且平均行驶10000-30000公里建议更换一次链条ღ✿★，由于中小排量摩托车在东南亚ღ✿★、南美等欠发达国家仍是主要出行工具ღ✿★，且全球摩托车保有量较高ღ✿★，摩托车链前后装市场广阔ღ✿★。

　　据Marklines预计ღ✿★，全球主要国家摩托车2021年产量预计达5300万辆ღ✿★，每套链系统单价50元ღ✿★，我们测算ღ✿★，2021年全球摩托车链系统配套市场为27亿元ღ✿★；2021年全球摩托车保有量估算约4亿辆ღ✿★，若一年更换一次链条ღ✿★，链条单价40元ღ✿★，我们预测ღ✿★，2021年全球摩托车链后市场规模为160亿元ღ✿★。

　　中国摩托商会数据显示ღ✿★，2021年我国摩托车产量为2019.52万辆ღ✿★，公安部统计2021年我国摩托车保有量超8500万辆ღ✿★，假设摩托车链条频率为一年一次ღ✿★，且配套单价和售后单价分别为50/40元ღ✿★，大排量摩托车链条价值量更高ღ✿★。我们测算秋菜枫ღ✿★，2021年中国摩托车链市场规模约44亿元ღ✿★。

　　2018年起ღ✿★，全球汽车销量不断下降ღ✿★，2021年小幅增加至8268.48万辆ღ✿★。中国作为全球最大的汽车生产国ღ✿★，疫情管控下ღ✿★，制造业生产逐渐恢复正常ღ✿★，叠加新能源汽车推广等影响ღ✿★，据中国汽车工业协会数据ღ✿★，2021年我国汽车销量达到2628万辆ღ✿★，2022年有望增至2718万辆ღ✿★，汽车链系统产品随之放量ღ✿★。

　　近年来ღ✿★，全球汽车保有量稳步增长ღ✿★，国际汽车制造协会数据显示ღ✿★，全球汽车保有量由2015年的12.82亿辆增至2020年的14.91亿辆ღ✿★，CAGR3.07%ღ✿★。伴随我国经济持续发展及居民可支配收入增加ღ✿★，据公安部数据ღ✿★，我国汽车保有量由2015年的1.72亿辆增至2021年的2.92亿辆ღ✿★，CAGR9.22%ღ✿★。汽车每6-10年或5-15万公里行驶里程需要更换一次链条ღ✿★，一般汽车生命周期会更换一次ღ✿★，为作为耗材的汽车链创造了较大的存量市场ღ✿★。

　　作为汽车发动机的配气机构ღ✿★，正时链条在发动机正常排换气工作中起关键作用ღ✿★。日本椿本年报显示秋菜枫ღ✿★，2020年椿本汽车零部件营收为577亿日元（折合人民币约29亿人民币）ღ✿★，且公司的正时链占全球市场规模的37%ღ✿★，我们由此推算2020年全球正时链市场规模为78.38亿元ღ✿★。由于汽车发动机（含汽车链）当前仍然被海外垄断ღ✿★，我国对副厂件要求略低的存量后市场是我国汽车链条厂商现阶段的合理目标市场ღ✿★。

　　粮食安全问题倒逼国内外农业机械市场规模增长ღ✿★。疫情之下ღ✿★，国际粮食市场波动频繁ღ✿★，部分国家限制粮食出口ღ✿★，粮食安全问题日益凸显ღ✿★。农业机械作为转变农业发展方式ღ✿★、提高农村生产力的重要基础ღ✿★，是保证粮食产量稳步提升的重要动力ღ✿★，提升农业机械化水平成为保障粮食安全中的重要一环ღ✿★。

　　近年来ღ✿★，全球农业机械市场在波动中增长ღ✿★，VDMA预计2022年全球农机市场达1332亿美元ღ✿★。我国农机市场呈现持续增长态势ღ✿★，据农业农村部数据ღ✿★，我国农业机械市场规模由2016年的2568亿元增至2021年的5310亿元ღ✿★，CAGR15.64%ღ✿★，市场前景广阔ღ✿★，为农机链发展带来良好的下游成长空间ღ✿★。

　　人口老龄化速度加快减少国内劳动力数量ღ✿★，我国农业生产由依赖人力蓄力向依靠农业机械转变ღ✿★。据农业农村部数据ღ✿★，2021年我国农业机械保有量增加至2.06亿台ღ✿★。

　　受益于农业机械制造水平的进步和农业机械保有规模的扩大ღ✿★，我国农业机械总动力不断上升ღ✿★，国家统计局数据显示ღ✿★，我国农业机械总动力由2016年的9.72亿千瓦增至2020年的10.78亿千瓦ღ✿★。

　　同时ღ✿★，《“十四五”全国农业机械化发展规划》提出ღ✿★，2025年我国农机总动力有望稳定在11亿千瓦左右ღ✿★，我们认为ღ✿★，未来我国农机仍将保持增长态势ღ✿★，有助于农机链市场加速扩容ღ✿★。

　　据中国农业机械信息网的农业农村部农业机械化管理司数据ღ✿★，2021年我国农业机械中ღ✿★，拖拉机保有量2173万台ღ✿★，其中大中型拖拉机保有量分别增长 8.49%ღ✿★、3.65%ღ✿★；粮食生产机械保持增长ღ✿★，稻麦联合收割机ღ✿★、玉米联合收割机ღ✿★、水稻插秧机ღ✿★、谷物烘干机保有量分别达162.72ღ✿★、61.06ღ✿★、96.32ღ✿★、14.42万台ღ✿★，同比分别增长1.28%ღ✿★、3.76%ღ✿★、1.04%ღ✿★、5.92%ღ✿★；加工类机械中农产品初加工机械ღ✿★、畜牧机械ღ✿★、水产机械保有量分别达1589.65ღ✿★、869.85ღ✿★、492.19万台ღ✿★，同比分别增长1.12%ღ✿★、7.26%ღ✿★、2.65%ღ✿★。

　　各类农机中ღ✿★，有大量用于动力传动装置的传动链和用于收割装置的收割输送链ღ✿★，其中农机收割机根据机型不同每台可使用多达15条传动链ღ✿★，由于农机市场的扩大及链条更新需求ღ✿★，农机链空间较大ღ✿★。

　　工业机械下游多样化为工业设备链营造广泛的应用场景ღ✿★。工业设备链系统是工业机械设备制造的基础零部件ღ✿★，下游机械设备制造业对链产品需求具有较强的粘性和刚性ღ✿★。

　　工业机械下游具有多元化特征ღ✿★，传动链在工业设备中被广泛应用ღ✿★，使得其具有应用场景多的特点ღ✿★。随着我国经济持续向好发展及工业4.0的不断推进ღ✿★，物流ღ✿★、货运ღ✿★、工业机器人等产业景气度不断提升及一些新兴领域的出现ღ✿★，进一步驱动工业设备链产品需求增长ღ✿★。

　　工业设备链广泛使用于工业领域ღ✿★，多数工业设备需利用链条进行日常运转ღ✿★，较大程度上提高工作效率ღ✿★。根据日本椿本年报可知ღ✿★，2020年椿本链条业务实现营收613亿日元（折合人民币约31亿人民币）ღ✿★，由于公司以16%的市占率在全球工业链市场位居第一ღ✿★，由此我们推测得到ღ✿★，2020年全球工业链市场规模达193.75亿元ღ✿★。

　　未来随着工业自动化趋势不断深化ღ✿★，工业机械设备市场规模将持续扩大ღ✿★，有望带动全球工业设备链市场进一步扩容ღ✿★。

　　链传动行业主要竞争对手包括日本椿本集团ღ✿★、DID（日本大同工业株式会社）ღ✿★、KMC（桂盟）和德国IWIS等ღ✿★。

　　1917年ღ✿★，椿本起家于自行车链生产商ღ✿★，后瞄准机械工业的发展前景ღ✿★，通过持续升级链条技术ღ✿★，实现向产业链条的全面转型ღ✿★。目前ღ✿★，公司共有链条（工业链）ღ✿★、动力传动装置与零部件ღ✿★、汽车零部件（正时链）和材料处理四大业务板块凯发在线ღ✿★。截至2021年ღ✿★，公司实现营收2158.79亿日元（折合人民币约107.94亿元）ღ✿★，yoy11.68%凯发在线ღ✿★。

　　据2020年年报披露ღ✿★，椿本链条（工业链）业务实现营收约30.65亿元ღ✿★，以16%的市占率位居全球工业链市场第一ღ✿★；汽车零部件（正时链）业务营收约为28.85亿元ღ✿★，以37%的市占率位居全球正时链市场第一ღ✿★。

　　经过多年技术更迭和工艺精进ღ✿★，公司逐渐成为工业链和正时链龙头ღ✿★，得益于领先的技术以及高端化的产品结构ღ✿★，公司毛利始终保持在约30%的较高水平ღ✿★。

　　征和与椿本的业务线重叠度高ღ✿★，虽然征和在高端产品领域仍与椿本相去甚远ღ✿★，但通过技术创新ღ✿★，有望逐步缩小技术和收入体量差距ღ✿★，征和有望在未来蚕食椿本的细分市场ღ✿★。

　　DID创立于1933年ღ✿★，是日本规模最大的链条公司ღ✿★，目前分为摩托车链ღ✿★、汽车链和工业机械链三大业务板块ღ✿★。

　　近年来ღ✿★，公司营收总体保持上升趋势ღ✿★，2021年营收达到498.47亿日元（折合人民币24.92亿元）ღ✿★，其中摩托车链业务实现营收229.29亿日元（折合人民币11.46亿元）ღ✿★，营收占比高达46%ღ✿★。DID作为世界领先的高档链条品牌ღ✿★，独创“鸽酷”刚直技术ღ✿★，使得链条实现轻量化与高刚性并存ღ✿★，满足高功率发动机的动力输出ღ✿★；同时ღ✿★，公司具备自锁润滑油脂内置合金衬套技术（油封链）ღ✿★，极大程度增强链条的耐磨性能ღ✿★、延长使用寿命ღ✿★；此外ღ✿★，公司独有的钢材碳分子排列和淬火工艺助力链条产品性能以及动力传递效率提高ღ✿★。

　　以摩托车链作为主要营收来源是征和与DID的共同点ღ✿★，未来征和需加大研发力度ღ✿★，以技术为差异化源泉ღ✿★，赋能公司长期成长ღ✿★。

　　作为全球领先的链条厂商ღ✿★，近年来ღ✿★，桂盟营收由2017年的 11.11亿元增至2021年的17.82亿元ღ✿★，CAGR12.54%ღ✿★。其中ღ✿★，自行车链业务作为公司营收占比最大的业务ღ✿★，2021年实现营收61.38亿新台币（折合人民币14.09亿元）ღ✿★，营收占比高达80%ღ✿★。

　　目前ღ✿★，桂盟拥有领先的轻量化技术ღ✿★，通过采用新材料ღ✿★、特殊结构设计及先进的热处理技术凯发在线ღ✿★，实现链条轻量化ღ✿★、高强度ღ✿★、高安全性及高寿命ღ✿★。

　　同时ღ✿★，公司特有的链条双速相容性设计能够增强竞争力ღ✿★，特殊的双桥型凹槽设计在使链条与大多数自行车完美融合的同时ღ✿★，在不同变速系统间实现良好转换ღ✿★。

　　在产品方面ღ✿★，公司积极采取差异化竞争策略ღ✿★，全面布局产链条ღ✿★，实现链条产品入门款到高阶款的全覆盖ღ✿★。得益于先进技术及全面的产品线%ღ✿★。

　　链传动行业下游应用多ღ✿★，市场空间大ღ✿★，虽然国外龙头厂商收入体量大ღ✿★，但市场占比仍较低ღ✿★，呈现低集中度的竞争格局ღ✿★。此外ღ✿★，龙头企业已在不同细分领域实现技术突破并长期占据领先地位ღ✿★，实现行业内较高的毛利水平ღ✿★。征和作为我国链传动行业龙头ღ✿★，随着技术创新的进步ღ✿★、产品结构的优化以及品牌建设的深化等ღ✿★，未来有望进一步提高市场份额ღ✿★。

　　目前ღ✿★，公司拥有主机厂商配套ღ✿★、OEM和售后市场经销三种销售模式凯发在线ღ✿★。其中ღ✿★，主机厂商配套模式中ღ✿★，由于主机厂商认证壁垒高ღ✿★、考核周期长等因素ღ✿★，稳固的供应链体系难以打破ღ✿★。

　　产品种类和产量增加后为公司带来规模效应ღ✿★，生产成本随之降低ღ✿★，市场竞争优势进一步加强ღ✿★。目前ღ✿★，公司生产经营已初具规模ღ✿★，随着募投项目逐渐落成及达产ღ✿★，产品种类的进一步丰富ღ✿★，与行业龙头的差距有望进一步缩小ღ✿★。

　　收购完成后ღ✿★，公司积极整合上海瀚通现有的产品体系和客户网络ღ✿★，实现资源共享ღ✿★。在丰富汽车系统产品品类的同时ღ✿★，加速拓展汽车发动机链业务ღ✿★，进一步加强协同效应及规模效应ღ✿★。

　　公司下游广泛ღ✿★，以摩托车链传动产品为例ღ✿★，下游中有1）以Z世代年轻人个性化消费为主的大排量摩托车ღ✿★，2）以满足东南亚ღ✿★、南美等发展中国家居民生活品质为主的中小排量摩托车ღ✿★；此外ღ✿★，公司生产汽车链ღ✿★、农机机械链ღ✿★、工业链等多种产品ღ✿★。广泛的下游市场使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖ღ✿★，未来需求增长较确定ღ✿★。

　　公司围绕主业链传动深化布局ღ✿★，几大主赛道市场空间大ღ✿★。公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度ღ✿★，积极开拓后市场ღ✿★，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套ღ✿★；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入ღ✿★；农机链开拓品类ღ✿★，工业链在OEM收入稳步提升基础上ღ✿★，积极研发并开拓分散但具备一定通用性的工业链条使用场景ღ✿★。同时现有市场加强核心零部件进口替代ღ✿★，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性ღ✿★，随着公司生产规模逐步扩大ღ✿★，有望持续提升市场份额扩大收入ღ✿★。

　　车辆链系统包括摩托车链和汽车链ღ✿★。国外摩托车后装市场需求大ღ✿★，叠加国内大排量摩托车渐成潮流后购买量提升ღ✿★，摩托车链市场广阔ღ✿★。同时ღ✿★，公司积极拓展汽车链国内后市场ღ✿★，由于基数较小ღ✿★，汽车链增速预期较快ღ✿★，摩托车链有望保持稳定增长ღ✿★。我们预计2022-2024年公司车辆链系统实现营收8.83/10.80/13.08亿元ღ✿★，同比增长20.10%/22.37%/21.13%ღ✿★。

　　2）农业机械链ღ✿★：近年来ღ✿★，“粮食安全”和人口老龄化问题驱动农业机械市场规模扩大ღ✿★、保有量增加ღ✿★。公司作为农业链系统的龙头ღ✿★，已与国内多家知名厂商建立长期稳定合作ღ✿★。随着农业机械化率的不断提高ღ✿★，未来该业务板块有望呈现高速增长态势ღ✿★。我们预计2022-2024年公司农业机械链系统实现营收3.37/4.78/6.83亿元ღ✿★，同比增长39.94%/41.64%/43.05%ღ✿★。

　　3）工业设备链ღ✿★：工业领域具有市场规模大ღ✿★、细分场景多的特征ღ✿★，目前技术水平更高的国外厂商占据主要的工业设备链系统ღ✿★。

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